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歐元區經濟的支柱自身難保？德國經濟內傷不容忽視《哔哩哔哩漫画免费首页》并廣泛征求修改意見和建議,哔哩哔哩漫画免费首页中國外匯投資研究院特約研究員 孫斌

歐元區經濟的心臟，病好了沒有？這是當前市場熱議的話題。在歐洲國家中，德國經濟一直被視為“歐元區的心臟”，而這顆心臟在經歷了疫情、地緣問題帶來的沖擊以及高通脹壓力的接連洗禮后，它還依然能夠持續強勁的跳動嗎？未來的預期又如何？包括當前和未來德國經濟對整個歐元區經濟的影響如何？今天我們將分三個部分對這些問題進行探討。

1、德國經濟韌性雖強，但內傷不容忽視

德國經濟是歐洲最大的經濟體之一，其國內生產總值約為3.9萬億歐元，位居歐盟第一。根據德國聯邦統計局的數據，2022年德國GDP增長率為2.9%，雖然略低于2021年的3.1%，但仍保持相對穩定的增長態勢。

眾所周知，德國經濟的增長主要依賴于出口和制造業，其中汽車工業是德國最重要的制造業領域之一。但是，2021年以來，全球汽車半導體短缺以及疫情等不利因素導致德國汽車產業的增長受到了明顯的負面影響。

但值得肯定的是，在重重困難之下，德國經濟由外需向內需的轉變表現較為喜人。消費支出在GDP中占據的比例逐漸提高，特別是在疫情環境下，德國政府采取的大規模的財政刺激措施，很好的促進了消費支出的增長。同時，德國政府在疫情后針對智能化、AI、能源轉型和基建等方面采取了大規模的公共投資計劃，不僅為德國拜托地緣問題對于能源領域的負面影響帶來正面作用，也為進一步促進內需增長帶來助力。

《哔哩哔哩漫画免费首页》并廣泛征求修改意見和建議,《哔哩哔哩漫画免费首页》當然，德國經濟也存在一些不容忽視的問題，例如伴隨公共投資的增長，德國政府債務水平已經上升到占GDP的70%左右，雖然相比其他發達國家，這個比例并不算很高，但如果德國繼續照目前以投資拉動經濟復蘇的策略，預計政府債務水平將逐漸進入風險范疇。此外，愈發嚴重的老齡化也是德國經濟的一大困擾，這不僅將持續施壓德國政府的財政支出，也會對德國經濟內生性增長的復蘇帶來拖累。

未來看，我們認為德國經濟仍然有望繼續增長，作為老牌發達國家的經濟韌性將發揮重要的根基作用。從該國的預計來看，2023年德國GDP增長率或將達到3.3%。其中，內需增長依舊是主要的帶動力量。但問題在于，如果德國經濟不盡快擺脫依賴投資拉動的模式，盡快恢復增長的內生性，其增長的持續性或存在潛在不斷累積的風險。

2、德國資本市場穩中有升，但“砸錢模式”還能扛多久？

德國是歐洲最重要的資本市場之一，其表現更是令人羨慕不已，即便是因為2020年疫情爆發曾出現短暫的快速調整，但隨后的快速修復以及至今的平穩震蕩上行格局，也足見德國股市的優異。去年至今德國股票市場的表現主要依賴于制造業和出口的復蘇，雖然階段性也受到了地緣問題和高通脹問題的負面困擾，但是德國政府持續的財政刺激措施以及全球經濟的復蘇和市場需求的增長，也使得德國DAX30指數沒有打破上升通道，這對于市場信心無疑是正面的。

但問題在于，德國股市的穩定表現一方面依托經濟基本面的穩定，另一方面也和德國的政策刺激有著重要的關聯。通過德國近兩年來的消費支出數據和進出口數據可以明顯看出，和近月德國每月400億歐元以上的國民消費支出相比，單月僅10億歐元左右的貿易順差顯得有些微不足道。也就是說，德國上市公司的主要利潤來源是內需而不是外需。而前文我們提到，德國經濟的內需增長依靠德國持續的大規模公共投資，但是這種刺激經濟的做法也伴隨著政府債務提升的風險，以及能否有效激發德國經濟內生性增長的不確定性。簡單來說，德國政府的經濟刺激措施是支撐股市穩定的底層要素，而這個要素目前來看依舊將貫穿整個2023年。也就是說，德國股市2023年原則上不會有大的風險，但更長時間的預期，不確定性還是很大的，當然這也是整個歐元區資本市場的縮影。

3、德國作為歐元區經濟的核心，應盡快脫離對強心針的依賴

德國經濟如何影響歐元區，在分析這個問題之前，我們必須先搞明白兩者之間的聯動關系。首先，德國是歐元區內最大的出口國，其出口占歐元區出口總額的近三分之一。德國經濟的發展狀況對歐元區內其他國家的出口需求和進口貿易都會有重要影響。如果德國經濟表現良好，那么其他歐元區國家的出口需求也將會增加，有利于整個歐元區內的貿易平衡。

其次，德國是歐元區內就業率最高的國家，其就業市場狀況也對歐元區內其他國家的就業市場產生重要影響。如果德國經濟表現良好，可以帶動整個歐元區內的就業市場。最后，德國是歐元區內最大的經濟體，其經濟活動的表現對歐洲央行的貨幣政策有著重要影響。如果德國經濟表現良好，那么歐洲央行的貨幣政策壓力可能會更小，也有機會可以更加積極，以維持整個歐元區內的經濟穩定。明白了這個邏輯之后，再結合我們上述兩個部分的分析，相信大家不難預期德國經濟的表現對整個歐元區的影響了。

總的來說，當前時期德國經濟的表現相對穩定，對整個歐元區經濟的發展起到了積極的推動作用。然而，未來德國經濟面臨的一些風險也不能忽視。首先，全球經濟不穩定性和地緣政治風險仍然存在，這可能會給德國的出口業和制造業的復蘇帶來不確定性。此外，歐元區內部的政治分歧和經濟差異也可能會對德國經濟產生影響。我們需要繼續關注德國經濟的表現，以便更好地了解其對整個歐元區經濟的影響。