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360數科：守住了規模，卻看不到增長《大地影院 资源下载 电影网站》并廣泛征求修改意見和建議,大地影院 资源下载 电影网站作者：齊笑，編輯：嘉辛3月10日，360數科披露了回港上市以來的第一份財報。

自去年11月回港上市，360數科的股價表現亮眼，近幾日出現了明顯的回調。

這與市場波動有很大的關系，當然可能也不能排除與財報相關。

在360數科的這份財報里，我們可以看到，360數科正在經歷由重到輕的業務轉型，也正在化解高杠桿的風險。

同時也可以看到，360數科在經濟、利率、監管等大環境之下出現的規模收縮、用戶瓶頸等問題，以及一些陣痛和暗藏的長期風險。

一、收入：總量遇瓶頸，結構有優化2022年前三個季度，360數科收入165.54億元，勉強與2021年收入持平。

同是疫情期間，2020年和2021年，360數科的收入增幅分別達到了47.12%和22.65%。

是什么業務拉了后腿？360數科的收入分為兩個部分，信貸驅動服務和平臺服務。

前者承擔信貸風險，具體來看，要么是出資，要么是提供擔保服務，所以又稱為重資本；后者則不承擔，是輕資本。

在信貸驅動服務中，360數科的業務又分為表內貸款和和表外貸款。

表內貸款是通過合并信托、資產支持證券或者小額貸款公司發放貸款，360數科收取的利息確認為融資收入，表外貸款則由金融機構合作伙伴發放貸款，360數科提供擔保，收取擔保相關費用、撮合及催收等服務的費用。

平臺服務業務中，360數科提供的更多的是技術方面的服務，或者進行轉介收取相應費用。

2022年，360數科收入能保持住，功勞在于信貸驅動服務，收入115.9億元，同比增長13.7%。

這其實與360數科近幾年的業務調整趨勢是相悖的。

近幾年，360數科的信貸驅動服務日漸衰弱，占收入的比重從2019年的86.9%下降到2021年的63.8%，而平臺服務攻勢較強，從13.1%上升至36.2%。

由重到輕，化解了很大的風險。

隨著輕資本模式的展以及旗下小貸公司資本金的補充，360數科的杠桿從2018年末的9.7倍，降到了2022年三季度末的3.8倍。

有的風險化解了，有的風險轉移了。

在重資本業務的內部，360數科業發生了明顯的變化，即助貸的服務費減少，挑起大梁的變成了擔保收入，2022年，解除擔保負債產生的收入達到59億元，占總收入的比重為35.6%，也是收入的第一大來源。

360數科收入能否增長，和其撮合交易的規模高度相關。

目前，360數科單個季度的撮合交易規模已經到了1100億元，即使不再增長，360數科一年撮合金額也將達到4400億元。

截至2022年年底，360數科的貸款余額1634.7億元，比無錫銀行、江陰銀行等上市銀行的發放貸款及墊款的規模都高（2022年9月末的數據）。

這樣的大基數，也是高增長的障礙。

而且由于業務結構的變化及其他，比如收費水平的變化和其他，360數科的收入增速一般會低于當前撮合貸款額和期末貸款余額的增速。

因此，此后想回到20%的收入增速不是不可能，但是難度大且不會長久。

對此，360數科也沒有立下激進的flag，財報中預計2023年撮合交易規模上漲10%—20%，作為對比，2022年的撮合交易規模增幅為15%。

在運營指標層面，也能看到收入增長的動力不足。

二、用戶：增長放緩，逾期率抬升不管360數科扮演的是直接放貸還是幫助放貸的角色，用戶數量和質量都是評判其業務規模及潛力的重要指標。

從注冊用戶來看，隨著規模的增加，新增速度已經放緩。

2021年第一季度，360數科新增注冊用戶數環比增加4.0%，到2022年第三季度，增速降至2.6%。

截至2022年3季度末，360數科的注冊用戶已經超過2億人，樂信和信也科技的注冊用戶也超過了1.8億人和1.5億人。

國泰君安的研報顯示，360數科、樂信和信也都屬于定位于標準客群（prime）的梯隊，這一梯隊的市場客對利率的接受能力在18%—24%之間，用戶規模約2.3億人。

即使考慮上可在多個平臺注冊，prime客戶群體可開發的空間也不大了，拉新用戶成為一件費力且不太有性價比的事。

用戶有借款需求，在平臺注冊之后，接下來就是360數科或者金融機構的授信，然后就可以取款。

360數科的授信用戶數量和新增注冊用戶環比增速一樣，也在下滑。

截至2022年底，360數科授信用戶數量為4450萬。

360數科招股書也給出一組數據，佐證了拉新用戶越來越困難：2019年、2020年、2021年和2022年上半年，360數科獲取一名授信用戶的成本分別為216元、138元、228元和365元。

當然，最重要的是借款用戶的數量，截至2022年底，360數科的借款人累計達到了2700萬人，新增借款人為270萬，2019年——2021年，新增借款人分別為760萬、380萬和460萬，有明顯下滑。

上文我們提到拉新用戶不劃算，重點在于開發沉睡客戶。

我們將累計借款人的數量與累計授信用戶的數量的比值，簡單稱為轉化率。

從2017年到2022年上半年，轉化率呈明顯的下降趨勢，換句話說審批成功得到授信卻不借款的用戶越來越多。

這種情況大概有以下幾種可能性：想看看自己能得到多少額度的、突然不需要用錢的、能以更低利率借到錢的、可以更晚還款的。

前兩種用戶短時間內沒有真實借款需求，概率也不大。

對后兩種用戶，降低利率和拉長借款時間是比較有效的激活方式，風險相對來說也會更高一些。

所以對于用戶質量的要求也會更高。

客群調整，是過去幾年整個信貸科技行業面臨的共同課題，也是360數科的戰略重心之一，有研報認為360數科客群調整壓力最大的時刻已經過去。

從結果來看，客群的優化有一定的效果，但尚未敵過行業環境：90天+逾期率，也就是逾期90天到180天的表內外貸款占總撮合貸款的余額的比重（以本金計算）出現了明顯的上升。

截至2019年底、2020年底、2021年底和2022年6月底的90天+逾期率分別為1.3%、1.5%、1.5%和2.6%。

2022年下半年，90天+逾期率有所下降，將全年逾期率拉低至2.03%。

逾期率走高，成為壞賬的概率就更高，會對利潤產生直接的影響。

三、利潤：行業盈利高峰已過360數科撮合交易規模一直在增長，收入緩慢增長，利潤則是出現了下滑。

2022年，360數科的歸母凈利潤為40.24億元，同比下降30%。

第一大原因在于利率因素。

利率下行是不可抵抗的市場趨勢。

以銀行為例，利率下行則高息差的基礎不復存在，360數科吃息差的表內業務利潤率也將下滑。

360數科的貸款實際年利率也從2019年的28.8%下降到2022年上半年的23%。

當市場利率下行時，銀行等金融機構愿意為撮合交易付出的成本自然也會降低，這又將影響360數科的表外貸款業務。

Takerate就是一種抽傭率或者說是變現率。

興業證券的研報將凈takerate定義為扣除撥備、減值和融資成本后貸款相關的業務收入與放貸量之比，計算出360數科的凈takerate從2021年第一季度的3.4%降到了2022年第三季度的2.3%。

同樣的原因，純承擔技術角色的平臺服務收入也出現了下降。

第一個是市場利率能否回到上升通道，這是被動因素；第二個是降低自身的融資成本，這一點360數科比較有優勢，因為母公司360集團是天津金城銀行的最大股東，2022年，360數科的融資收入增加了59.7%至34.88億元，融資成本上升的幅度為49.5%，低于融資收入。

第三個則是人群向下，這一點并不符合360數科當前的策略。

所以最主要的因素還是要看經濟、消費和利率的恢復程度。

和銀行相似，360數科會根據逾期率、收回本金的風險性等進行評估，并對表內貸款，計提撥備。

還有表外貸款、擔保等業務，為了防范風險，也會先計提撥備。

這些撥備會直接減少凈利潤。

360數科的撥備總共分為四類：應收貸款撥備、應收金融資產撥備、應收賬款及合約資產撥備、或有負債撥備。

2022年，360數科的四項撥備合計65.8億元，占總收入的比重近40%，比2021年增加了12個百分點。

《大地影院 资源下载 电影网站》并廣泛征求修改意見和建議,《大地影院 资源下载 电影网站》鑒于撥備可以轉回，如果過度謹慎，計提了更多的撥備，在相關賬款未核銷的情況下，未來也有可能轉回的。

換句話說，水面下的利潤等到未來再浮出來。

因此核銷率成為評估貸款組合整體表現更重要的判斷標準，反映的是逾期180天以上的貸款核銷情況。

2022年上半年，360數科的核銷率為6.5%，往前三年的最高值為2020年的5.3%。

核銷了的壞賬，出借方或者擔保方也有追索的權利，不過收回的概率就不大了。

也就是說，盡管借款的利率在下降，但在2022年，360數科用戶的還款意愿與還款能力還是受到了限制。

監管層面的斷直連推高了成本，利率下行減少了息差加上整體環境造成的還款能力問題，助貸行業的盈利高峰過去了。

四、結語在適應監管上，360數科的表現可圈可點。

隨著LPR的下調，民間借貸司法保護定價也在下調，雖然這個標準并不針對360數科，但360數科還是做好了監管部門會參照新規來管理的準備。

利率上限有管制、經濟恢復情況，都是360數科壓力來源。

這些平臺，本來就被用戶詬病誘導借款、過度放貸，壓力之下這些行為會不會被放大？一方面，過度放貸等行為可能增加壞賬的風險；一方面，企業的商業與形象是無法分離開來的，二者會相互影響。

不管哪個行業，越是在重壓之下，越要受得住底線。